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中国是否面临“资产负债表衰退”风险这一问题引发了各界对货币政策是否仍能有效调控经济的担忧。以制造业上市公司(2016—2023)为样本，探究货币政策对微观企业影响的有效性，以及对不同杠杆率企业生产率的影响；利用营业收入与资本和劳动力投入的比例衡量企业生产率，以资产负债率衡量企业杠杆率，以国债期货价格作为国债收益率的工具变量，利用两阶段最小二乘法进行实证检验。研究发现，中国居民和企业部门贷款总额仍在增加，在货币政策调降利率时，上市企业仍会在资金价格较低时增加贷款，说明中国并未进入到“资产负债表衰退”时期。同时，降低利率可以显著提高企业的生产率水平，印证货币政策对经济的调整仍然有效。稳健性检验发现无论是利用不同方法衡量企业生产率水平，还是区分国有企业和非国有企业，降低利率均可有效提高企业生产率。从货币政策对企业投资行为影响的角度探究其作用机理，发现宽松货币政策可以提高企业的研发投入，进而提高企业生产率水平。
Abstract：①[美]辜朝明：《被追赶的经济体》,徐忠、任晴译，北京：中信出版社，2023年版，第333页。
(1)②[美]辜朝明:《大衰退:宏观经济学的圣杯》,喻海翔译,上海:东方出版社,2016年版,第32—37页,第52页。
(2)[美]辜朝明:《被追赶的经济体》,徐忠、任晴译,北京:中信出版社,2023年版,第333页。
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(36)央行于2015年开始按月公布MLF数值,请见http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125446/125873/2890635/index.html。
(37)选取2016年以后的数据,主要原因在于国债收益率的工具变量——10年期国债期货合约,于2015年3月上市交易,具体请见http://www.cffex.com.cn/jysgg/20150309/18708.html。
(38)交互项中的变量国债t,以及企业年龄变量,未被加入到实证检验模型中,主要原因在于与年份存在多重共线性。
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(41)Hsieh,Chang-Tai,Klenow,Peter J.,“Misallocation and Manufacturing TFP in China and India”,The Quarterly Journal of Economics,2009(124),p.4.
基本信息:
DOI：10.15981/j.cnki.dongyueluncong.20250319.001
中图分类号:F425;F822.0;F406.7;F832.51
引用信息:
[1]孙国茂,陈国文.货币政策、企业生产率与资产负债表衰退问题研究——来自制造业上市公司的微观证据[J].东岳论丛,2025,46(12):35-46.DOI:10.15981/j.cnki.dongyueluncong.20250319.001.
基金信息:
2024年山东省人民政府决策咨询研究重点课题“山东加快发展创业投资、股权投资研究”
2025-03-19
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